公司业务覆盖医药工业、医药商业和医疗美容三大板块，其中医药工业及医药商业板块贡献超过95%的营收和毛利，故市场认为公司医美板块规模较小，对公司业绩弹性有限。尽管公司医美板块占比较低，但绝对体量并不低，?????????????????年医美业务收入规模达到9.43亿，甚至高于医美龙头爱美客（年爱美客营收7.09亿）。另外，考虑到公司医美产品管线布局完整，随着新产品逐步获批上市，医美业务收入及利润占比有望持续提升。
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公司简介
华东医药股份有限公司（股票代码：）成立于年，总部位于浙江杭州。公司业务覆盖医药工业、医药商业、医疗美容三大板块，已逐步发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。公司多年来企业经营稳健向好。-年收入端CAGR达到7.33%，利润端CAGR达到18.16%。年面对新冠疫情影响和阿卡波糖国家集采失标及医保谈判降价等冲击，公司营业收入达.83亿元，同比略降4.97%，归母净利润28.20亿元，同比增加0.24%。Q1公司实现营收88.97亿元，同比增长3.47%，归母净利润7.58亿，同比下滑33.90%，净利润下滑主要系阿卡波糖片受集采影响（集采结果从去年4月份开始执行，Q1未受集采影响）以及百令胶囊3月1日起执行新医保价格所致。公司近几年的营业收入和同比增长公司近几年归母净利润及同比增长公司净利率和毛利率稳步增长。年公司整体毛利率33.05%，同比提升1pct，净利率8.64%，同比提升0.39pct。近年来，公司医药工业收入规模及占比不断提升，低毛利的医药商业占比减小，导致公司整体毛利率与净利率水平提升，销售费用率亦有所提升。公司净利率和毛利率变化公司各项费用率情况公司以医药工业为主导，年医药工业营收占比达32.8%，但毛利占比高达82.5%，毛利率高达80.7%。医药工业核心子公司中美华东深耕慢性肾病、糖尿病、移植免疫、消化等四大产品线，拥有阿波卡糖、百令胶囊等明星产品。年中美华东收入规模高达.4亿元，净利润规模达23.3亿。三大业务营收占比三大业务毛利占比公司三大业务营收额（单位：百万元）公司三大业务毛利率医药商业方面，公司是浙江省医药商业龙头企业，包含医药批发、医药零售、以冷链为特色的第三方医药物流、医药电商、医院增值服务及特色大健康产业，为客户提供全面综合性的解决方案。目前，医药商业业务网络已经实现浙江省全覆盖，销售规模和市场份额为浙江省内龙头，连续多年位居中国医药商业企业十强，并积极通过特色产品代理业务拓展全国市场。已和全球前50强制药跨国公司中的31家、国内前强制药企业中的80家建立了业务合作关系，冷链物流配送业务处于全国领先水平。公司追求而是规模和效益并重，通过精细化经营管理，追求高质量可持续的效益，拥有中西药、医疗器械、药材参茸、大健康产业四大业务板块。年公司医药商业板块营收达到.1亿元，收入占比达68.3%，毛利率7.5%，疫情负面影响正被产品结构调整和运营效率提升逐步消化。华东医药医药商业版图医药商业营收及占比医药商业毛利及占比公司医美业务聚焦于面部微整形和皮肤管理领域最新的产品和器械的研发、生产和销售。年，公司医美业务收入为9.43亿元，营收占比仅2.8%。其中国际医美业务（海外全资子公司Sinclair为代表）营收规模达到3.19亿，国内医美代理业务（控股子公司华东宁波公司为代表）营收规模达到6.24亿。Sinclair总部位于英国，在法国、荷兰、美国、瑞士和保加利亚拥有生产基地，在全球市场推广销售注射用长效微球填充剂、玻尿酸以及面部提拉埋线、冷冻溶脂等产品，是公司全球化的医美运营平台。华东宁波为专注大健康领域产品研发、专业化推广的综合型医美大健康平台公司，目前总代理韩国“伊婉”玻尿酸产品以及赛缪斯系列护肤品在中国市场的推广销售。公司股权结构集中，控股股东为远大集团。截至年一季度末，远大集团持有持股比例达41.77%，实际控制人为胡凯*。第二大股东为杭州华东医药集团，持股比例为15.69%。高管团队行业经验丰富。公司股权架构医药工业
华东医药是集医药工业、医药商业、医美业务为一体的公司。三大业务线中，医药工业是主导业务，贡献了公司超7成的利润，支撑了公司持续20多年的业绩增长，同时为公司未来的工业创新研发、商业销售转型和医美新赛道布局打下了坚实的基础。十年利润复合增速超20%，医药工业年销售额破百亿华东医药制药工业发展迅速，-年十年复合年化增长率高达22%。年公司实现工业收入.65亿元，首次突破百亿大关，较年增长26.7%，归母净利润达28.13亿元，较年增长24.1%。年板块收入.98亿，增速有所放缓。医药工业收入及增速全资子公司中美华东是公司医药工业板块的主体。年，中美华东积极克服全国药品集中采购影响，经营业绩在逆境中继续保持增长，实现营业收入.40亿元，同比增长5.07%，实现净利润23.32亿元，同比增长6.10%，已连续20年保持增长。中美华东净利润及增速华东医药医药工业覆盖领域自研+外部引进，产品线持续丰富华东医药以重磅仿制药起家，医药工业体量迅速做大，年开始，公司进入“二次创业”转型期。自此，公司研发投入逐年上升，开启了由仿制药企向创新药企转型的新篇章。公司近年来研发投入逐年增加，年，公司医药工业研发总投入14.44亿元，同比增长8.91%。其中，直接研发费用9.18亿元；外部新药技术及权益引进等研发支出5.25亿元，同比增长94.10%，在国内医药工业领域处于领先位置。研发费用占工业收入比重接近10%，高于行业平均水平。华东医药工业研发费用及占医药工业收入的比重目前公司在研管线丰富，已涵盖以慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统等领域为主的核心产品管线，拥有多个在国内具有市场优势的一线临床用药，同时通过自主开发、外部引进、项目合作等方式重点在抗肿瘤、内分泌和自身免疫三大核心治疗领域的创新药及高技术壁垒仿制药进行研发布局，产品线涵盖创新药领域、生物类似药领域、仿制药领域和糖尿病领域。广泛开展商业合作，开拓无限可能一手抓研发，一手揽合作，在加快公司“二次创业”产品结构转型的同时，华东医药利用其多年积攒的商业优势，广泛开展商业合作，洽谈了大量有价值的产品，进一步丰富了肿瘤、自身免疫病和糖尿病领域的产品管线。与Exscientia公司合作针对DNA损伤应答基因转录控制的药物开发。与ImmunoGen公司合作，获得治疗卵巢癌的新型抗体偶联（ADC）药物在大中华区的独家临床开发及商业化权益。与ProventionBio合作，获得双抗PRV-系统性红斑狼疮适应症（美国临床1期）和用于预防或降低基因治疗免疫原性的适应症（美国临床前研究）。收购道尔生物，吸收道尔生物研发团队，获得多个创新产品管线开发。华东医药近一年合作概况一览表医美
（一）行业情况
据数据显示，年中国医疗美容市场规模将为亿元，占比全球总规模的17%，预计年市场规模达亿元，-年CAGR为15.2%。中国医疗美容行业市场规模（亿元）及增速统计显示，-年中国大陆医美渗透率从1.5%提升至3.6%，但仍较世界主要国家有较大差距，约为日本的1/3，美国的1/5，韩国的1/6。医美产品供给不断丰富、低线城市及90后人群消费不断增长等因素将促进我国医美渗透率逐步提升，预计未来5-10年医美赛道将迎来快速发展。中国医美手术类与非手术类市场规模占比医美项目分为手术类及非手术类。手术类医美项目是指通过手术对面部、胸部、身体四肢等部位进行侵入性的改变，旨在从根本上改变外观，因此具有创伤大、风险高、价格高等缺点。非手术类医美项目主要包括注射、激光和超声疗法等，具备单价低、风险相对较低、复原期短等优势，越来越受消费者青睐。另外由于非手术类医美项目往往需要重复的消费来维持效果，复购率更高，导致其市场规模增速更快。中国医美手术类与非手术类市场规模增速注射类医美市场规模持续高增长，玻尿酸、肉*素占据绝大部分份额。根据数据，-年医美注射类终端市场规模CAGR为24.4%，预计年达到亿元，在轻医美业务占比约四成。新氧大数据显示，年注射类医美消费项目中，玻尿酸和肉**素注射类项目合计占比约99%。其中，玻尿酸占比66.59%，同比增长53.11%；肉**素注射类占比32.67%，同比增长90.56%。其他注射类项目占比微小，但增速也高于60%。中国医美注射类市场规模及增速医美产业链上游偏集中，盈利能力较强。我国医美产业链上游主要包括医美原料供应商、药品厂商、医美器材提供商等。由于相关产品上市需要接受国家药品监督管理局的监管及批准，且对厂商的研发能力、获证能力、品牌壁垒等要求较高，上游具有较高的进入壁垒，因此行业的集中度也相对较高，市场格局相对稳固。龙头公司优势明显，能够保持较高盈利水平。中下游集中度相对较低，集中度提升空间大。医美产业链中游主要包括正规机构和非正规美容机构，正规医院的整容科、大型连锁医美集团、中小型民营医美机构等，非正规机构是指私人诊所和美容院等，整体行业集中度较低。下游主要包括线上、线下的获客渠道以及终端消费者，线上渠道包括新氧、更美等医美APP，线下则包括美容院导流获客、媒体广告等。由于行业集中度偏低，难以实现规模效应，且过高的销售费用率（获客成本高）导致行业中下游的盈利能力远不及上游产品端。医美行业产业链情况（二）公司医美板块
国际化布局年公司代理韩国LG伊婉系列玻尿酸填充剂以切入医美市场，年成功收购英国Sinclair公司后，公司进一步以参股+收购+合作等方式丰富自身医美产品管线，依托公司国内医美营销基础以及医美行业的高速发展，将国际一流的、科技含金量高的产品陆续引入国内市场，助力国际优质产品的迅速落地。公司医美业务平台公司医美管线研发进度公司依托英国Sinclair、西班牙HighTech公司以及参股公司美国R2、瑞士Kylane四个全球化研发中心，以及荷兰、法国、美国、瑞士和保加利亚五个全球化生产基地，形成集研发、生产制造、市场营销于一体的国际化医美业务，搭建起全球化医美营销网络，医美营销网络已覆盖全球60多个国家和地区。控股子公司宁波公司拥有深耕中国医美市场多年的医美销售团队及广泛的医美机构覆盖，销售和推广能力突出，代理伊婉产品市场占有率连续多年在国内玻尿酸市场处于领先水平。公司医美产业国际化布局玻尿酸：伊婉+MaiLi，大众及高端市场全覆盖在所有非手术医美细分项目中，全球前三大常见项目为肉*素（46.1%）、玻尿酸（31.7%）和脱毛（7.7%），其中玻尿酸在国内注射类占比第一（66.59%）。玻尿酸可用于医疗美容、骨科治疗和眼科治疗，医疗美容用途的占比最高，达到55%。玻尿酸通过人工注射进入真皮，更为直接快速地补充流失的玻尿酸，并借由玻尿酸的粘弹性和塑形功能，同时实现消除皱纹以及修饰面部的效果。根据统计，年中国玻尿酸市场规模（出厂价口径）约47.6亿元，预计年达到50亿元。随着居民收入不断增长，产品种类的不断丰富，未来医美用玻尿酸将以20%左右的复合增速持续上升。国内玻尿酸市场规模及增速（出厂价口径）从销售额的口径看，年排名前三仍为进口品牌：公司代理的韩国LG位居第一（22.5%），随后是美国Allergan（19.1%）和瑞典Q-Med（14.3%），三者的市占率高达56.8%，国内厂商爱美客和华熙生物市占率分别为14.0%和8.1%，终端销售市场呈现出CR5集中度高（占比80%）且进口品牌占据显著优势。从销量的口径看，年前五大销量企业中有三家为国内厂商，国内已形成以爱美客（26.5%）、华熙生物（16.1%）和昊海生科（12.0%）为代表的头部企业，但由于国产品种单价较低，导致整体销售规模相对靠后。未来随着国内产品技术创新和品质升级，国产品牌与国际大厂的差距或将逐渐缩小，市场份额有望提升。年中国医美玻尿酸注射剂竞争格局（按销售额）截至目前国内已有17家企业上市了注射用医美玻尿酸品种39款，价格分布-元不等。其中国产品牌主要定位于中低端消费人群，价格范围大多位于-元/ml（爱美客旗下产品宝尼达的特有长效功能定价相对较高），相比国外进口产品定价普遍较低，美国Allergan的乔雅登为则是最高端品牌。公司代理伊婉系列产品定价位于-0之间，主要针对的是中低端消费人群。代理韩国LG伊婉玻尿酸位列国内玻尿酸热销榜TOP1，产品结构逐步升级，得益于伊婉产品自身品质的优异性与华东宁波强大的销售推广能力，-连续四年伊婉系列产品市占率位列第一，成为国内医美市场最受欢迎的玻尿酸品牌。伊婉系列产品-公司代理伊婉系列产品销售额及其增速子公司Sinclair以入股方式获得瑞士医美研发企业Kylane20%的股权，获取其MaiLi系列（含利多卡因成分的新型玻尿酸）全球独家许可权益。直接对标微整形界高端品牌乔雅登，预计年在国内上市。未来公司将以伊婉锁定中低端市场，以MaiLi进击高端市场，有望抢占国内玻尿酸更大的市场份额。少女针：兼具即时填充与长效刺激胶原蛋白增生的新型医美填充剂Sinclair公司核心产品新型胶原蛋白刺激剂EllanseTM预计年下半年正式上市并形成销售。截至目前EllanseTM少女针已在60多个国家获得注册认证，早在年即获得欧洲CE认证，年获得美国FDA认证，在韩国上市一年即成为微整形位居第二的热门项目，主要原因是它兼具玻尿酸和童颜针的功效，既能刺激自身生成胶原蛋白改善皱纹，又能起到注射型假体立即性填充效果。三款含微球注射产品少女针相比童颜针具备见效快的优势，相比玻尿酸具备更长效、表情更自然的优势。未来将与公司直接竞争的是爱美客的童颜针产品。少女针、童颜针、玻尿酸对比埋线：针对软组织下垂的面部提升术线雕（埋线）除皱提拉手术相比传统方式更为方便、经济、安全。与传统除皱方式不同，线雕（埋线）相当于一种午餐式美容，优点极其突出，可吸收线植入皮下浅层组织后平行埋线成线状或交织成网状，与周围结缔组织联接产生张力发挥提拉效果。整个注射过程30分钟左右，治疗时间短，且整个手术中无需切开皮肤，不存在术后伤痕和肿胀且又具有传统面部提升术同等效果，此外面部提拉线是可被人体吸收溶解的美容线，植入材料被人体代谢为二氧化碳和水，安全性大大提升。面部提拉手术对比Sinclair旗下Silhouette埋线系列包括Silhouettesoft和SilhouetteInstalift两类，能有效重塑面部和颈部轮廓，实现立即且持久的组织重新定位并刺激组织逐渐再生。其中SilhouetteInstalift于年获得美国FDA认证，是目前唯一一款获美批准的面部埋植线产品，已在60个国家获得注册认证或上市准入，具备即时见效/微创可吸收/效果持久等显著优势，产品质量优异且市场竞争格局良好。Silhouette采用革命性的3D椎体悬挂技术，从提拉效果上来说具备较大优势。肉*素：合作韩国Jetema，分享行业成长红利A型肉*素通过抑制神经元乙酰胆碱的释放减少肌肉收缩，从而有效祛除皱纹保持面部年轻，因其去皱美容的功效连续位居全球注射类项目榜首，在国内注射医美市场排名第二。虽然目前玻尿酸仍然占据注射医美的主要市场，但肉*素呈现出更高的增长趋势。未来随着国家监管趋严，行业壁垒和进入门槛将逐渐提升。-国内肉*素合规市场规模及其增速目前国内已批准注射用A型肉*素仅有四种：兰州衡力（年获批）、美国“保妥适”（年获批）、英国“吉适”（.6获批）和韩国“乐提葆”（.10获批）。截至年美国保妥适和衡力市占率分别为55.6%和44.4%，占据国内市场的绝对主导地位。四款产品从产品价格和定位上看，保妥适吉适乐提葆衡力。考虑肉*素获批上市时间较长，预计未来短期之内少有新产品进入市场，国内肉*素市场竞争格局将保持稳定。国内获批上市肉*素品种年8月，公司与韩国上市公司Jetema签署战略合作协议，引进其A型肉*素产品，华东宁波将获得JetemaA型肉*素未来十年的中国独家代理权，预计年面向市场。国内肉*素审批进度布局非侵入式塑形市场及激光美容设备光电医美是指将激光、射频、超声和离子等能量形式应用于医疗美容，其作用于不同皮肤层则对应解决不同的问题，如表皮皮肤问题（祛痘、祛斑、美白等）、真皮层胶原蛋白（紧致除皱、刺激再生）、皮下脂肪层（减脂瘦身）等。目前国内光电类设备以外商产品为主，且第一梯队优势企业占据80%的市场份额，国内医美设备制造起步较晚，国内厂商正通过并购参购方式及自主研发进*光电器械市场，未来随着医美消费下沉，自主品牌替代进口为大势所趋。光电医美项目分类公司入股持有美国R%股份，获得其F1、F2医疗器械及其未来改进型的分销权，此外公司还引入生活美容版本仪器亮白焕肤仪F0。美国R2独有的冷冻祛斑器械有别于常见的激光治疗，通过亚洲区域主要国家独家分销权的获得，也将为华东医药医美领域全球化运营平台注入重要的医疗器械产品。与美国R2合作概况年2月全资子公司Sinclair收购西班牙能量源型医美器械公司HighTech%股权，布局冷冻溶脂和脱毛等身体塑性及皮肤修复领域。与传统抽脂手术相比，冷冻溶脂不会损伤皮肤，安全性高且能达到选择性限定部位进行塑型。目前国内仅有艾尔建酷塑?产品获批上市（年FDA，年国内上市），是唯一一款FDA和CFDA双重认证的冷冻溶脂技术，酷塑的上市先发带动了中国塑身减脂行业的热潮，目前国内身体塑形市场已迎来高增速期，年国内塑性市场规模约为亿，未来复合增长率约为28%将高于医美整体市场，预计年可突破千亿规模，公司布局冷冻溶脂有望分享未来潜力巨大的塑形医美市场。中国塑形行业市场规模/亿元人民币股价上涨催化剂
医药工业：阿卡波糖、百令胶囊销量超预期，利拉鲁肽获批上市，新药研发进度超预期；医美业务：少女针放量超预期，代理肉*素临床进度超预期，伊婉玻尿酸销量超预期，R2医美设备销售超预期。风险提示
1.阿卡波糖、百令胶囊销售不及预期阿卡波糖在去年集采丢标后，销量整体维持稳定。百令胶囊降价进入医保后有望实现“以量补价”。若阿卡波糖、百令胶囊销量情况不及预期，则会对公司医药工业板块收入及利润带来较大的负面影响。2.少女针市场推广不及预期公司少女针今年4月国内获批上市，预计下半年开始销售。少女针作为全新品类的长效填充医美产品，开拓市场阶段对公司的推广能力有较大考验。今年下半年及明年的放量情况尤为关键。3.医美研发管线进度不及预期公司医美产品管线丰富，拥有肉*素、埋线、美白祛斑设备、冷冻溶脂设备等。根据《医疗器械注册管理办法》等规定，医美产品需经过临床研究、注册申报等多个环节，直至取得产品注册批件才可上市销售。公司医美管线可能存在研发进度不及预期的风险。4.医美行业*策风险目前医美行业假货、水货盛行，医美机构良莠不齐，行业变革势在必行。近年来各部门对医美行业的监管明显加强，未来行业*策的变化对行业能否健康发展起关键性作用。若由于医美安全性事故等导致行业*策收紧，将会对公司相关产品销售产生负面影响。本文由公司研报和财报加工而成，
不构成投资建议，请盈亏自负。
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