速冻食品行业空间广阔，火锅料制品集中度低
速冻食品位于产业链中游，冷链物流为行业发展提供基础保障
速冻食品指的是在低温（0℃以下，冷却、冷冻、速冻等）工艺下加工，并在消费者使用之前始终保持在冷链状态下贮存、运输、销售、配送的包装食品。其上游为农副产品加工，通过中游冷链物流体系进行配送，再通过庞大的销售网络销往终端消费者。由于十分依赖中游配送和销售环节，安井食品在招股说明书中也将该行业形容成一个“生产+流通”的行业。
冷链物流的建设完善为速冻行业发展提供基础保障。国家规定速冻食品的标准储存温度是-18℃，因此冷链物流是速冻食品行业发展的关键。冷链物流对储存及运输的要求相对较高，国外先进制冷技术及新型保温材料的引进和应用，促进了中国冷库建造及冷藏车制造行业的发展。中国的冷链物流起步较晚，受益于国家的重视和资本的青睐，冷链物流近年来发展迅猛。年至年中国低温仓储冷库容量由8,万立方米增长至14,万立方米，年复合增长率达到11.99%；同期，中国公路冷链运输车保有量由5.52万辆增长至18万辆，年复合增长率高达26.67%。冷库容量和冷藏车保有量的飞速提升说明中国冷链物流基础设施的愈发完善，而冷链物流的建设和完善势必将为速冻食品行业的发展注入动力。
从子板块分类来看，速冻食品主要包括速冻鱼糜制品、速冻肉制品、速冻面米制品、速冻菜肴制品等类别，其中速冻鱼糜制品、速冻肉制品以及部分速冻其他制品统称火锅料制品，主要包括各类丸子、鱼饼鱼糕、肉肠等；速冻米面制品主要包括饺子、汤圆、面点、粽子等。
市场空间：速冻食品行业空间广阔
中国速冻食品行业起步较晚，行业空间广阔。中国的冷冻食品行业发展历史较短，80年代后期才实现了工艺水平的改进。进入21世纪以来，随着全国冷冻冷藏技术水平提高，城乡冷链建设逐步完善，消费市场日臻成熟。根据中国产业信息网，中国速冻食品市场规模从年的亿元上升至年的亿元，年复合增长率10.5%。速冻食品行业属于终端日常消费品行业，其消费具有很强的刚性，其发展与宏观经济发展以及国民收入水平密切相关，目前行业仍处于高速发展期，我们判断年速冻食品市场规模超过亿。
（1）受益B端连锁餐饮蓬勃发展，火锅料制品市场快速成长。火锅料制品主要受益于B端连锁餐饮火锅行业的快速发展，市场快速成长，我们判断目前市场规模亿左右，预计未来五年仍保持5%-8%的稳健增长。
“餐饮标准化”和“消费场景化”助推速冻食品扩张。城镇化进程下，居民收入水平提升，外出就餐机会和频率增长，餐饮行业-年一直维持10%左右的高景气增长。“餐饮标准化”的趋势在中国逐年走强：餐饮行业从业者从中小企业转变到连锁餐饮过程中，对效率和规模的追求逐渐提高，需要产品“标准化、可复制”，进而带动了品牌冷冻食品在餐饮等特通渠道的销量增速。同时，“消费场景化”扩展了速冻产品食用领域，2B端来看火锅料制品顺势打入关东煮、麻辣香锅、麻辣烫等新型餐饮业态，2C端速冻面条制品也进入了焖面店、粥铺等，推动行业增长和渠道扩张。
（2）速冻面米制品以C端消费为主，行业处于低速增长。中国速冻面米制品的巿场规模在过去五年总体呈上升趋势，从年的亿元增长到年的亿元，年复增长率为3.5%，主要在零售C端消费。根据《年中国冷冻冷藏食品工业发展报告》数据显示，年速冻面米制品制造业完成主营业务收入亿元，实现利润总额47.60亿元。根据两年行业发展情况及统计局速冻米面月度累计增速，我们判断速冻米面制品年收入规模突破亿。
（3）速冻菜肴制品近几年发展迅速，巨头入局。4.7万亿的餐饮大市场面临着后厨人工成本增加、物业租金提高等因素制约，急需成品和半成品菜肴制品以节约成本、稳定品质和提升效率。目前，速冻米面食品巨头将突围重点转向餐饮渠道的拓展，思念和三全分别在年7月、10月专门成立相关的部门重点发力餐饮渠道。思念成立冷食餐饮流通市场的独立公司——郑州千味央厨食品有限公司，并计划上市，于近期披露首次公开发行股票招股说明书。三全餐饮事业部也将餐饮市场打造成与家庭零售市场并驾齐驱的规模为目标。安井食品精准定位餐饮市场中央厨房概念，及时推出菜肴制品，抢占这一行业最具成长潜力的板块。根据千味央厨招股说明书，餐饮行业高景气度、冷链物流的快速发展、外卖爆发和团餐与乡厨市场需求等都将为行业增长带来新动力。
除了速冻企业外，下游餐饮连锁店也纷纷布局上游供应链，提升运营成本、管理效率。餐饮企业在终端门店达到一定数量之后，也都开始尝试自建中央厨房、仓储及配送体系。据中国物流与采购联合会冷链物流专业委员会发布的《年餐饮供应链研究报告》显示，6.67%的餐饮企业选择自建物流团队，另有16.67%的餐饮企业选择自建物流团队与第三方物流公司合作并行。比如蜀海，其原本是海底捞的内部餐饮供应链系统，自年开始独立运作，年正式对外开放，如今，蜀海的餐饮客户包括杨记兴·臭鳜鱼、青年餐厅、九毛九、新*等餐厅类客户；以及“7-11”便利店等余家知名餐饮连锁及零售企业。成熟的供应链能够让餐企在运营成本、管理效率甚至是核心竞争力上保持领先优势。
集中度：速冻制品细分行业集中度差异较大，火锅料行业集中度偏低
火锅料制品市场分散，行业集中度存在提升空间。从全国范围看，行业龙头与大量中小企业并存，市场较为分散，主要品牌为安井、海霸王、惠发等，CR5仅有26%。休闲火锅料部分，行业已经进入存量洗牌阶段，安井食品产品和渠道竞争优势更加明显，市场占有率不断提高，与主要竞争对手差距进一步拉开；家用火锅料部分，行业呈现高端化趋势，安井适时推出“锁鲜装”和“三大丸”中高端产品，利用公司销售渠道巨大优势迅速抢占行业制高点，提高企业盈利能力，推动企业可持续发展，进而带动行业升级换代。
传统速冻面米集中度较高，发面类制品市场潜力较大。与火锅料制品行业不同，速冻面米制品行业发展较为成熟，行业竞争格局清晰，集中度较高。根据欧睿数据，传统米面类市场份额由三全、思念和湾仔码头占据，年CR3为47%。龙头三全食品收购了龙凤食品之后，在速冻米面行业市占率领先，目前排名第一达到24%。传统速冻米面进超市费用较高，小企业品牌认知度低、费用投入有限很难与三家巨头抗衡，因此市场份额也相对稳定。传统的速冻米面制品产品主要以汤圆、水饺为主，但市场相对饱和增速不大，发面点心板块市场潜力较大增速较快，我们判断馒头、手抓饼等发面类产品的升级趋势将带来需求增量，高端米面会有成长空间。
行业驱动力：疫情加快C端产品升级，B端场景扩充带来新增量
C端：疫情改变家庭消费长期观念，追求健康、新鲜成为速冻发展新趋势
疫情带来速冻食品C端爆发，上市公司业绩均超预期，安井调整经营策略“BC兼顾，双轮驱动”，海欣中高端占比+9pct。疫情期间人们发现速冻可更好的解决在家消费的便利利性问题，速冻企业业绩在疫情期间大幅增长，二季度延续了一季度增长势头，行业内5家上市公司收入比改善，其中安井、海欣淡季不淡，2Q增速分别为27%和48%。产品供不应求，企业减少销售费用，在收入增长、费用降低的情况下利润大幅增加。上市公司中，三全渠道以商超为主受益明显，2Q收入、利润分别增长33.5%和%，三季度业绩预增%-%，继续维持高增长。安井顺势调整了经营策略：从“餐饮发力”到“BC兼顾，双轮驱动”转换。安井经营策略调整后，产品与渠道相互配合互相促进，新品推广侧重C端，中报锁鲜装贡献较大，使得毛利率提高3pct。海欣食品中高端产品占比+9pct，对利润贡献显著。广州酒家速冻需求大幅增长，上半年销售+64%。上市公司整体上半年实现20%收入增长和%利润增长。
买赠减少、产品结构调整，速冻公司毛利率提升；促销费用减少，销售费用率下降；龙头企业受益集中度提升和渠道红利释放优势。除广州酒家（餐饮业务影响整体毛利率）和海欣食品（报表调整，还原同比口径毛利率升高2pct）外，其余速冻企业均实现毛利率升高，主要原因为买赠减少和产品结构调整（C端利润高的产品占比增加）。促销减少导致费用投放降低，销售费用率下降，其中海欣食品和三全食品费用率下降最大，分别-11pct和-4.2pct。从产品来看，三全和广州酒家主要为速冻米面制品，季节性较弱；安井、海欣和惠发主要为火锅料制品，2Q销售淡季，今年淡季不淡。进入3Q后，随着产品放量和火锅餐饮需求恢复，将延续上半年高增长势头，我们判断行业内龙头企业将受益集中度提升和渠道红利释放优势，如安井食品、海欣食品、广州酒家等上市公司将受益。
安井、海欣瞄准产品升级趋势，提前布局快速响应，火锅料向小包装高端化发展。今年安井侧重C端商超便利店渠道，上半年共新开拓了家经销商，重点打造的锁鲜装销售2个亿，销售已超市场预期。锁鲜装在19年底问世，是安井的战略单品，瞄准年轻人对便利性健康性需求；在疫情的催化下，锁鲜装大卖，带动了C端产品升级。除此之外，海欣在高端领域多年布局鱼极产品，消费者教育初见成效。大企业具有前瞻性的培育高端产品，是对行业发展的提前布局。
发面类速冻产品全面升级，高端面点类产品快速增长，广式速冻成为新风口。三全是速冻面米行业龙头，其中速冻面点业务收入增速持续高增长，自16年三全速冻面点收入复合增速达18.3%；安井速冻面米制品主要是面点类产品，-年收入复合增速达19.6%，远高于速冻面米行业3.5%的复合增速。海欣自8月收购百肴鲜、跨界面点以来，行动迅速。据海欣官方
